科创板研究：中科蓝讯再创历史新高 但一季报扣非仅1.39%增长 股权激励仅考核收入

5月19日周五，中科蓝讯（688332）盘中创出历史新高，自科创50指数4月20日回调以来，成为科创板的亮点之一。本文尝试从公开数据入手进行分析：

(资料图片仅供参考)

一、市场表现：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图可见，中科蓝讯2023年以来，收益率显著跑赢所在的中信三级行业，以及科创50指数，其相对科创50的超额收益在40%以上。

二、基本信息

1.公司概览：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

中科蓝讯位于广东省深圳市，专注于研发、设计与销售无线音频SoC芯片，主营业务为无线音频SoC芯片，主要产品包括TWS蓝牙耳机芯片、非TWS蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片等。

2.股权结构：

数据来源：招商证券研究所，科创板研究中心

上图来自于招商证券研究所研报，公司控股股东、实际控制人为创始人黄志强。

3.股权激励（2023年）

2023 年 2 月发布股权激励，对公司 119 人授予限制性股票 103.75 万股，约占目前公司股本总额 12,000 万股的 0.86%，授予价格 29.89 元/股，公司预计激励成本为3289.7 万元。考核标准为 2023 年公司营收达到 14 亿元、2024 年营收达到 18 亿元、2025 年营收达到 23.5 亿元，复合增速约为 30%。

三、主要财务信息：

1.年度数据

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

可以看到，公司自2019年以来收入复合增速19%，但净利润端2022年1.41亿元，还低于2019年的1.49亿。（事实上2022年扣非后净利润仅为1.1亿）

2.季度数据

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上面两张图分别为1）左图：收入与净利润增速对比，2）右图：季度净利润与增速对比，可见，虽然上文提到2022年业绩回到了2019年水平，季度层面看2023Q1确实存在盈利增速触底回升的迹象。

但如果进一步分析，2023Q1归母净利润同比看上去有23%，扣非之后仅有1.39%。

四、主营业务结构：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司自2018年以来的主营业务结构，可见其中蓝牙耳机占比不断提升，原来占比第一的蓝牙音箱占比逐年下降，非TWS蓝牙耳机芯片比率维持在20%以下。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是经拆分后的各业务毛利率，可见自2019年以来，各项业务毛利率逐年下降，其中占比最大的TWD蓝牙耳机芯片毛利率从2019年最高的37%附近，下降到2022年的20%。

五、同行业对比

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司毛利率与所在中信三级行业的毛利率对比，可见行业也呈现了一定程度的下降，只不过下降幅度上面低于公司。

六、未来思考：

截至5月19日，公司2023年相对所在三级行业指数已经实现47%的超额收益，并在周五再次创出历史新高，可谓炙手可热。

通过上文的分析，公司2023Q1的财务数据确实有反转的迹象，与各大机构普遍预期“公司将受益于下游 TWS、智能音箱等产品景气度逐步回暖”相印证。但仔细分析可以发现，扣除非经常性损益之后，Q1净利润增速仅为1.39%。

其次，公司2023年2月初给出的股权激励也仅针对营收做出了考核，结合行业及公司过往明显出现了盈利水平下滑的现状，也很难排除未来是否会出现增收不增利的局面。

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