泸州老窖：动销恢复超预期 全年加速可期 环球看点

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近期渠道&公司调研反馈，春节国窖动销恢复超出预期，强势市场同比双位数以上增长，全国库存水平低于去年同期。春节动销恢复的速度和节后回补的程度，为公司全年良性发展奠定良好基础。展望今年，场景恢复+经济复苏背景下，公司销售团队品牌培育的竞争优势能更加充分的体现，高度品牌形象有望继续拔高，低度在更多市场细密渗透，系列酒价值复苏，高基数下延续高增趋势。我们预计公司全年增速快于去年，上调22-24年EPS预测为6.96、9.02、11.52元，重申强烈推荐！

春节动销恢复超预期，全年轻装上阵。我们近期调研渠道&公司反馈，春节白酒动销超出此前预期。国窖基地市场西南区域由于疫情达峰较早，动销快速恢复，春节期间动销呈现双位数以上增长，华北市场相对略慢，但节后也有补单现象。全国层面看国窖库存在1个多月水平，相比去年同期更低。春节动销恢复的速度和节后回补的程度，为公司全年良性发展奠定良好基础。

高度品牌继续拔高，低度国窖细密渗透。老窖的竞争优势在于强大销售团队支撑下营销方案的落地，过去一年场景限制导致品牌培育有所受阻，今年场景恢复+经济复苏背景下，公司竞争优势能更加充分的体现，国窖品牌形象有望继续拔高（体现为消费者成交价的上挺）。低度国窖过去几年依托于国窖的品牌地位、差异化的营销和产品品质本身，发展出以河北为核心的华北、以浙江为核心的华东两大优势市场，未来公司将合理调拨资源，在更多空白市场的推广中为消费者提供高低度不同产品选择，低度国窖有望在更多市场开始放量。

泸州老窖价值复苏，系列酒延续高增趋势。公司自19年以来推动特曲老字号的价值复苏，历经3年积极培育后成交价挺进300元，阶段性目标已经达成，今年有望继续放量。特曲60继续在川渝地区传统渠道试点推广，窖龄作为特曲弱势区域如华东、华南的抓手，助力公司扩大市场份额。1952和黑盖两大战略单品也在加速推广铺市。今年外部环境对白酒消费更友好的背景下，终端动销和渠道扩张有望恢复常态，预计系列酒在22年高基数下仍能维持高增趋势。

投资建议：动销恢复超预期，全年加速可期。近期渠道&公司调研反馈，春节国窖动销恢复超出预期，强势市场同比双位数以上增长，全国来看库存水平低于去年同期。春节动销恢复的速度和节后回补的程度，为公司全年良性发展奠定良好基础。展望今年，场景恢复+经济复苏背景下，公司销售团队品牌培育的竞争优势能更加充分的体现，高度品牌形象有望继续拔高，低度在更多市场细密渗透，系列酒价值复苏，高基数下延续高增趋势。我们预计公司全年增速快于去年，也高于市场的一致预期，上调22-24年EPS预测为6.96、9.02、11.52元，同步上调目标价至316元（23年35xPE），重申“强烈推荐”评级！

风险提示：需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈等

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