【独家】鲁政委：MLF缩量操作透露了什么信息

11月15日，***银行开展***0亿元中期借贷便利（MLF）操作和1720亿元公开市场逆回购操作，当日分别有1万亿元MLF和20亿元逆回购到期。

此外，***银行公告称，11月以来***银行已通过抵押补充贷款（PSL)、科技创新再贷款等工具投放中***流动性3200亿元，中***流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

本次公开市场操作有以下几点值得关注：

(资料图片仅供参考)

一是MLF操作缩量，但7天逆回购投放量大增，以“收长放短”的组合净投放200亿元，降低公开市场操作的加权利率。市场此前预期11月可能通过降准置换MLF，此次央行虽然并未降准，但当日到期的MLF部分以7天逆回购进行替换，合计净投放200亿元，实际上降低了公开市场操作的加权利率。

二是由于1年期MLF和同期限NCD（同业存单）利率倒挂，市场对于MLF的需求量可能下降。本次央行公告称“充分满足了金融机构需求”，MLF缩量续作的部分原因可能是1年期MLF利率和同期限NCD利率存在倒挂，金融机构对于MLF的需求量下降。

三是通过PSL、科技创新再贷款等结构性工具、加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度等方式，继续支持降低企业***成本。

10月28日，《***关于金融工作情况的报告》提出“进一步推动金融机构降低实际贷款利率，降低企业综合***和个人消费信贷成本”，不过，这并不等于直接降低公开市场操作利率。9月末，央行推出设备更新改造再贷款；11月14日，***银行等部门《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》，“对于2022年第四季度到期的、因新冠肺炎疫情影响暂时遇困的小微企业贷款（含个体工商户和小微企业主经营性贷款，下同），鼓励银行业金融机构与借款人按市场化原则共同协商延期还本付息，延期贷款正常计息，免收罚息。还本付息日期原则上最长可延至2023年6月30日”；11月15日公开市场操作公告指出，11月以来***银行已通过抵押补充贷款、科技创新再贷款等工具投放中***流动性3200亿元。预计2023年，结构性货币政策在推动企业***成本降低方面，仍将扮演重要角色。

如何看待后续的货币政策操作？

一是降准的可能仍然存在，时间窗口可能在岁末年初。11月14日，***银行等部门《关于进一步加大对小微企业贷款延期还本付息支持力度的通知》指出：“对于银行业金融机构因执行延期还本付息政策产生的流动性问题，***银行综合运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕”。2023年之一季度，实体经济***需求的复苏仍需要宽松的流动性环境加以呵护。考虑到2023年1月MLF到期规模为7000亿元，在2023年各月份中属于相对较高水平，加之跨年前后银行间流动性需求上升，央行仍可能通过降准操作对流动性进行补充，时点可能在岁末年初，降准幅度可能为25~50bp左右。

二是直接降低公开市场操作利率的可能性下降，引导DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）向7天逆回购利率回归。11月14日，DR007已经回到1.84%附近，和7天逆回购利率仅倒挂16bp，随着DR007向7天逆回购利率回归，从央行货币政策传导有效性的角度，降低公开市场操作利率的必要性已经下降；同日，1年期股份制银行为2.47%，和1年期MLF利率的倒挂幅度也缩小到30bp以内，倒挂幅度已较为接近2019年的水平。

（鲁政委系兴业银行首席经济学家）

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