通威股份： 硅料量利双超 电池技术持续迭代|世界观天下

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事件：公司发布2022年年报及2023一季报，2022年公司实现营收1424亿元，同比+120%;归母净利润257亿元，同比+217%。其中2022Q4营收403亿元，同比+122%，环比-3%;归母净利润40亿元，同比+85%，环比-58%。2023Q1营收332亿元，同比+35%，环比-18%;归母净利润86亿元，同比+66%，环比+115%。2023Q1接近业绩预告上限，超市场预期。

硅料出货高增，整体量利双超。公司2022年硅料销量25.68万吨，同增138%，权益出货约20万吨，同增约100%。2023Q1硅料出货约8万吨，权益出货约6万吨，我们测算单吨净利约12-13万，盈利坚挺。产能上，公司乐山三期12万吨预计将于2023Q3投产，届时名义产能将超38万吨。2023年我们预计公司硅料出货30万吨+，对应权益出货25-26万吨;凭借规模效应+工艺控制，公司硅料成本位于行业优势地位，龙头地位稳固。

N型即将放量，技术持续迭代。公司2022年电池销量47.98GW，同增37%;2023Q1电池出货超16GW，我们测算单瓦净利约6-7分。公司TNC电池即将放量，眉山3期9GW于2022年底投产，2023Q2已满产发挥，平均效率达25.5%，若叠加SE可达25.7%。彭山1期16GWTNC已招标完成，我们预计2023Q3开始投产。公司技术迭代持续推进，HJT已完成双面纳米晶开发，210组件功率破720W，并建立首条铜互联中试线;钙钛矿/晶硅叠层认证效率达27.19%。全年看，我们预计公司电池出货70GW+，其中TNC约10GW，带动盈利能力结构性提升。

组件加速布局、出货有望高增。2022年公司组件销量7.94GW，同增226.06%，出货量进入全球前10名;2023Q1组件出货超3GW，增长迅速。公司2022年底组件产能约14GW;2023年预计新增盐城25GW+南通25GW+金堂16GW，年底产能将达80GW。全年看，我们预计公司组件出货可达35GW。组件高速增长，龙头迎持续增长。

盈利预测与投资评级：基于公司硅料盈利坚挺，我们上调2023年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为196/175/186亿元，(前值2023/24年为175/161亿元)同比-24%/-11%/+6%，基于公司硅料龙头地位，我们给予公司2023年13xPE，对应目标价57元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧，硅料价格超预期下跌等。

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