世界今日讯！熊转牛何时会来?复盘2000年以来的四轮牛市

牛市的核心是赚钱效应强，表象特征是指数涨、大部分股票上涨、场外资金进场。

(相关资料图)

随着经济企稳复苏和股市反弹，讨论牛市的报道和文章多了起来。

新一轮的牛市究竟何时会来？需要怎样的契机和催化？

著名历史学家克罗齐说：一切历史都是当代史。霍华德·马克斯在《周期》一书中，也论证了金融市场具有鲜明的周期性和反复性。

一起来复盘历史，找寻线索。

1、回顾A股2000年以来的牛市

牛市是一个感性的认识和模糊的概念，涨幅多少算是牛市，金融学并没有严格的定义。

牛市的核心是赚钱效应强，表象特征是指数涨、大部分股票上涨、场外资金进场。

如果从2000年开始算起，A股共有4轮持续时间长、赚钱效应好的牛市行情：

第一轮 (2005/6-2007/10)，上证指数28个月涨幅501.01%

第二轮(2008/10-2009/8)，上证指数9个月涨幅101.44%

第三轮 (2012/12-2015/6)，上证指数30个月涨幅163.62%

第四轮(2019/1-2021/12)，上证指数35个月涨幅49.37%

图：A股(上证指数)2000年以来的四次牛市

(来源：Wind，2001-1-1至2022-10-25)

纵观四轮牛市，可以发现每轮牛市在演进的过程中，上涨形态并不相同，每个阶段表观的市场走势及背后的宏观基本面特征差异明显，大致可以分为三个阶段。

第一阶段是孕育准备期

超跌后风险偏好逐步修复。这一阶段宏观基本面或许仍在下行，企业盈利增速还在找底，但因为种种原因预期向好，风险偏好开始提升。这个阶段市场整体偏震荡，有时进二退一，为牛市全面爆发做准备。

第二阶段是全面爆发期

戴维斯双击。这个阶段基本面拐点出现，企业盈利触底回升，盈利和估值均上行，形成戴维斯双击，市场信心和赚钱效应持续，牛市全面爆发，这个阶段市场涨幅最大。

第三阶段是泡沫疯狂期

此时盈利增速已趋于平缓，失去第二阶段的加速度，但以散户为代表的增量资金仍在加速进场，股市流动性如潮水涌动，推动市盈率走向市梦率，构筑市场泡沫，形成最后一冲。

2、复盘四轮牛市的共性

行情起点前的状态

回望四轮牛市，每次行情的起点处，投资者情绪往往都处在极度低迷状态，估值和换手率位于历史相对低位，破净个股占比和股债性价比处于历史高位水平，市场的悲观情绪得到充分的释放。

表：四轮牛市启动日和行情终止日WIND全A交易及估值指标

(数据来源：Wind)

可以非常明显的看到，当牛市行情到逐渐走到顶部之后，估值和换手率会接近底部时期的2-3倍，股债性价比大幅降低。

行情启动的催化事件

牛市启动前，市场大都处于极端低迷状态，事件的催化成为市场向上的拐点。一般而言，市场启动和见顶的催化事件可以分成三大类：

1、融资政策(IPO、再融资、重组);

2、资本市场政策(监管、交易成本);

3、宏观调控政策(财政政策、货币政策、产业结构调整)

融资政策、资本市场政策、宏观调控政策、产业扶持政策的调整曾先后成为过去四轮牛市启动的催化。

行情期间宏观层面的共性

2000年以来的四次大牛市期间，从宏观层面来看，经济2次上行，1次下行，1次深V反转;流动性3次走向宽松，1次逐步收紧。

总结共性特征，会发现牛市的到来与经济、通胀、流动性等单一变量间没有必然联系，但是经济预期向好与流动性宽松至少具备其一。

当经济和企业盈利下行的时候，如果流动性宽松和风险偏好抬升的速度快于前者，那么资产价格可能仍然会上升，比如2013-2015年的这轮牛市。

当流动性收紧，但经济持续向好或者风险偏好抬升，那么资本市场的表现可能就会继续表现良好，比如2005-2007年的这轮牛市。

当经济上行、同时流动性也宽松，那么市场的表现就会比较优异，比如2008-2009年的这一轮牛市。

可以看到，市场的演绎逻辑是复杂的，牛市的到来和后面牛熊的转换，也都不是由单一的或者纯粹外生原因导致的，市场微观结构的变化、周期钟摆的方向转换都是长期积蓄的力量。

3、

牛市不会对所有行业一视同仁，统计四轮牛市中领涨行业及涨幅：

过往十多年间的经验告诉我们，每一轮牛市的领涨行业，每一个时代的核心资产，都是由与这一时代发展趋势高度匹配的产业所孕育。

第一轮牛市

2000年进入工业制造时代，中国加入WTO和房地产新政等为经济注入新动力，城镇化建设大规模开展，有色、非银、地产等行业受益领涨。

第二轮牛市

2008年金融危机后，政策面全面宽松，四万亿刺激基建地产，A股上演一轮牛市行情，集中在于是相关的有色、煤炭和地产产业链。

第三轮牛市

2010年进入智能制造时代，信息技术与新兴消费崛起，A股相继迎来创业板牛市以及 A股第三轮牛市，TMT相关板块大涨。

第四轮牛市

2019年后中国传统经济增长动能持续加速，消费升级逻辑演绎，长坡厚雪的白酒医药崛起;进入2021年，“双碳”政策下，碳中和产业链接棒上涨。

整体来看，前两轮牛市期间，我国处于工业制造时代，投资是经济增长的主要“马车”，当经济和企业盈利向好主导市场上行时，与经济关联度高的周期性行业往往表现突出，呈现总量式扩张的特点。

但是后两轮牛市，随着中国开始步入智能制造时代，新一轮朱格拉周期逐渐开启，结构化行情特征更加显著，在产业升级、科技浪潮、能源革命的催化之下，更多新兴产业的公司得到市场的认可，行情轮动的速度也进一步加快。

普通基民

牛市要避免成为“韭菜”，至少得满足三个条件：

巴菲特有一句流传最广的语录：投资第一原则是永远不要亏钱，第二条原则是永远不要亏钱，第三条原则是永远不要忘记前面两条原则。但买过基金或股票的投资者都知道，行情波动下暂时的亏损在所难免，所以我们可以从追求投资的胜率角度理解巴菲特的投资第一原则。巴菲特不会投资他看不懂的商业模式，就算听起来未来有多美好，都绝对不会碰。特别是新兴产业，能在新领域称霸的人通常都寥寥可数，除非是该领域的专家，否则我们很难事前知道谁会胜出，九成的公司都会在激烈的竞争中成为输家。

我们投资过程中也会不断被新概念、新行业、新出名的基金经理所吸引，但由于普通投资者的信息更新滞后，等到行情火爆再追进去买入，往往都会站高岗。所以想要做到不亏钱，认真对待每一笔投资，优先追求胜率，记住投资最重要的是避免失败，而非抓住每一次成功。

2)仔细认真分析投资标的；

投资收益是认知的变现，对产品不了解，不认同基金经理的投资风格，可能会凭运气成分小赚一波，但踩雷的概率也很大。

比如可转债基金虽然属于债基，但是因为有转股条件，所以兼具股性，如果不做了解，仅仅当作债基来投资，可能要承担不必要的风险。

选择什么样的投资产品，与投资者的风险偏好密切相关。不同的投资者因为资产状况、家庭背景、工作情况等差异，对于风险的容忍度不尽相同。因此，在对自己的风险偏好有清楚认知的前提下，选择与自己风险承受能力相匹配的基金产品，是选择基金的第一步。

第二步则是了解基金经理投资理念，跟风买入被套后感到焦虑、痛苦，主要来源于对基金经理能力的不确定，而确定性的加强来源于了解，只有真正认可基金经理的投资策略时，我们才敢逢低加仓，越跌越补。

3)期望适当的回报

我们需要知道，在A股市场的发展历程中，投资收益从来都不是“线性的”，而是在波动中“非线性”上涨的。著名的“二八法则”告诉我们，投资A股，大约有80%的收益是在20%的时间里发生的，而其余80%的时间里可能相对一般。

我们以大多主动偏股基金对标的业绩基准、集纳A股最优质公司的沪深300指数近三年来表现为例，市场总是在长期磨底中促使估值回归，一朝爆发收益显著。

行情如四季变幻，投资也有高峰、有低谷，A股在很多时间里都是震荡的，没有人能够在每个阶段都能取得满意的收益。经济规律告诉我们，市场是永恒的周期轮回。牛市必然会再来，只有以长期投资为目的的投资人才能获得长期稳健收益。

对我们广大投资者来说，与其预测市场来博“投机”，不如管理好自己的投资预期，这会直接影响到我们的投资行为，进而最终影响投资收益!

标签：四轮牛市赚钱效应强宏观基本面