泸州老窖：防疫优化加速产业链信心修复 23年开门红依然可期

防疫举措优化促进产业链信心修复，公司积极协助渠道去库存，23年开门红可期。

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近期国内多地按照***联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施指引，对防疫措施进行调整优化，逐步恢复正常生产生活秩序。继11月30日广州通告解除临时管控后，近日来北京、天津、深圳、郑州、成都、沈阳、福州、太原、呼和浩特、重庆等多地陆续针对场所码查验、核酸检测政策、隔离政策等防疫举措进行针对性优化，居民日常生活秩序有许恢复之下，产业链自下而上信心有望加速修复。

中秋双节后受疫情影响公司部分市场渠道库存较去年同时期有所提升，***大单品国窖1573批价短期亦有承压。11月份以来，随着疫情防控趋势性优化，公司充分发挥渠道运作优势积极协助经销商加快库存去化，为23年开门红奠定良好渠道基础。近期在渠道营销发力之下企业团购用酒需求加快释放，公司库存去化加速，渠道信心回升之下开门红回款积极性提升，预计23年开门红进度有望完成40%左右。

从年初至今公司主销产品市场表现来看，一方面国窖在批价较为稳定的情况下延续了相对较快的放量势能，其中低度国窖在华北华东等区域表现较为亮眼;腰部产品特曲起势明显，经过调整后22年进入加速放量阶段;大众酒方面，在大成浓香运作下，黑盖高举高打市场热度较高，通过体系化的作战和会战式的地推，黑盖成为光瓶酒赛道一颗耀眼新星。展望23年，预计国窖势能有望延续，稳定公司业绩基本盘，同时特曲、黑盖的加速势能有望延续，贡献公司业绩新的增长极。

股权激励提振士气，规模效应显现，公司十四五增长可期。

2022年公司围绕“提质量、强文化、快突破”的发展主题，提出力争实现收入同比增长不低于15%的经营目标。2020年以来，公司***规模扩张明显，***费用率有明显下降，我们认为公司已经跨过通过费用投入引领增长阶段，开始进入到品牌拉力引领增长新阶段，前期投入的人力物力等市场资源已经较为成熟，规模效应显现。公司新品泸州老窖1952促进公司中档产品提价放量，低档酒产品升级及运作规范化后亦有望进入持续改善通道，产品毛利率有望继续提升。在股权激励带来的管理提效推动下，预计未来净利率仍将维持高位。

盈利预测与投资建议维持公司盈利预测，预计2022~2024年收入分别为254.97、314.69、381.60亿元，预计归母净利润102.89、132.54、166.29亿元。2022~2024年EPS分别7.02、9.05、11.35元，对应2022~2024年PE(2022年12月06)为29.0、22.5、17.9X，维持“买入”评级。

风险提示：

腰部产品复苏不及预期。2022年以来公司腰部产品特曲、窖龄复苏势头较好，为公司业绩增长贡献新动力。但是，相对于高端价位带而言，腰部产品所处的次高端价位带竞争更为激烈，腰部产品的持续放量节奏可能受到同价位带竞品的影响。

疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，***范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。

食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产***各环节均涉及食品质量安全。

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