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来自预期层面的“春季躁动”——央行四季度问卷调查报告

来源:第一财经 时间:2022-01-05 10:15:36

一、房地产信贷需求降幅收敛、货政策预期大幅改善

贷款需求继续走弱,贷款审批转向宽松。2021年四季度,银行贷款总体需求指数67.7%(前值68.3%),降幅减缓,略高于疫前(2019年)同期水。高频数据显示,四季度前两个月的新增人民贷款2.1万亿,社融口径的人民贷款同比增长11.8%,较三季度下降0.22个百分点,降幅有所收敛,这与银行贷款需求指数走势一致。银行贷款审批指数持续改善,已迈入荣枯线上方,表明银行贷款审批已转向宽松。综合来看,需求不旺是导致信贷走弱的主要原因。

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信贷需求方面,房地产、基建与制造业三大贷款需求继续走弱,但房地产与制造业贷款需求弱化已有所改善。房地产企业贷款需求指数较上季下降0.9个百分点(前值2.8个百分点),降幅明显收窄,预计与当季房地产金融政策修偏回调有关。鉴于房地产贷款在银行信贷结构中的体量,房地产企业贷款需求降幅收窄对贷款需求整体企稳具有重要意义;制造业贷款需求指数较上季下降0.4个百分点(前值1.3个百分点),降幅亦明显收窄,说明企业盈利与经济预期正在改善。这从企业经营景气指数与盈利指数环比回升,以及下季度宏观经济热度预期指数明显改善可以验证;基础设施贷款需求仍在走弱,降幅较上季走阔0.1个百分点,接疫前同期水。四季度,地方专项债发行进度明显加速,但其对基建投融资的带动作用尚未显现。照此推断,尽管今年一季度的专项债额度已提前发放,但基建贷款对信贷增速回升的贡献作用或将有限。

分企业类型来看,大型企业贷款需求环比上升,中小企业贷款需求仍在走弱。四季度,不同类型企业贷款需求明显分化。其中,大型企业贷款需求止跌回升,中型企业贷款需求降幅收敛,小型企业贷款需求仍在恶化。综合当季银行贷款审批指数触底反弹可以看出,贷款市场流动分层现象明显,大型企业(尤其是国企)的信贷条件已明显改善,但小微企业的盈利预期与信贷条件仍然弱化。可见,当前“稳增长”的基础尚不牢固、中小企业及其带来的就业问题仍是下一步政策调控的焦点。

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信贷供给方面,货政策当季偏紧,一致预期一季度显著转松。四季度,货政策感受指数54.1%,较上季下降0.2个百分点(前值回升1.4个百分点),只有11.8%的调查银行反映货政策宽松,占比较上季减少1.2个百分点。我们在央行金融报表系列中指出,在地方债放行提速与央行投放大幅减少的双重影响下,10、11月基础货回笼明显、超储率小幅回落,指向银行间流动边际收紧。此次问卷调查对此进行了验证。但可喜的是,对于一季度的货政策,银行预期将会宽松,货政策感受预期指数较四季度大幅上升4.8个百分点。可见,市场对一季度货政策偏松的预期很高,有利于银行加大信贷投放力度、推动信贷增速企稳回升。

二、居民消费意愿小幅回升,通胀预期明显增强

城镇储户问卷调查主要反映全国50个调查城市,2万名抽样储户居民的消费/储蓄意愿与通胀预期。

从消费/储蓄意愿来看,倾向“储蓄”与“消费”的居民占比超季节增多,倾向“投资”的居民占比持续偏弱。四季度,倾向于“储蓄”的居民占比51.8%,较上年同期提升0.4个百分点;倾向于“消费”的居民占比24.7%,较上年同期提升1.4个百分点;倾向于“投资”的居民占比23.5%,低于上年同期1.8个百分点。

受节日效应与收入预期改善等因素影响,居民消费意愿显著提升。四季度,倾向于“消费”的居民占比24.7%,较上季增加0.6个百分点。消费居民占比的回升一方面受年末“节日效应”的影响,另一方面则与就业和收入当季改善与预期提升有关。四季度,居民就业与收入感受指数分别为41.4%与49.9%,较上季提升0.6、0.2个百分点,表明居民收入状况当季改善;居民的收入预期(收入信心指数)较上季提升0.5个百分点,重回荣枯线上方,这将有助于消费意愿的提升。消费意愿构成中,下一季度,医疗保健、大额商品与社交娱乐消费的支出占比有所提升,而教育、旅游与购房消费的支出占比跌幅居前。

赚钱效应减弱的影响,居民投资意愿下降明显。四季度,倾向于“投资”的居民占比23.5%,较上季下降1.6个百分点,降至10年来的最低水。其中,偏向银行理财等产品的居民占比47%,低于上年同期0.3个百分点;偏向基金信托与股票等权益类产品的居民占比分别为24.8%、17.3%,与上年同期基本持。居民投资意愿的显著走低一方面受季节影响,另一方面则与四季度市场走弱、赚钱效应弱化有关。以万得全A指数为例,四季度升幅仅82个基点,显著低于三季度261点的上涨幅度,而跨年行情迟迟没有到来,也制约了居民年底的投资意愿。

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从通胀预期视角来看,居民物价上升预期显著提升,看“胀”人数占比季度涨幅跃居十年首位。四季度,物价预期指数为63.8%,较上季快速上升5.1个百分点。其中,预期物价上升的居民占比32.3%,较上季提高8.8个百分点,季度涨幅跃居十年的首位;预期物价不变的居民占比50.1%,较上季下降7.2个百分点。央行问卷调研得出的物价预期指数是反映通胀预期的重要指标,也是影响货政策决策的重要参考。四季度该指标的快速提升,叠加收入预期上行等因素,在一定程度上反映出通胀预期有所抬头,控通胀的压力边际增强。如果一季度涨势持续,则可能收窄货政策宽松空间,值得持续关注。

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三、企业经营景气度下滑,稳增长压力明显

宏观经济转冷,一季度预计改善。四季度,企业家宏观经济热度指数为37.3%,较上季下降2.5个百分点,但高于上年同期。28.6%的企业认为当季宏观经济“偏冷”,占比提高4.7个百分点。预期方面,宏观经济热度预期指数41.3%,高出四季度实际热度6个百分点(前值3.9个百分点),说明市场对一季度宏观经济形势改善抱有信心。

受企业盈利能力与终端需求走弱影响,企业经营景气度明显回落。四季度,企业经营景气指数56.8,相比上年同期,景气度差值收敛为1个百分点(三季度为7.2个百分点),说明当季企业经营明显转弱,主要原因源于企业盈利能力与终端需求的同时走弱。四季度,企业盈利指数57.4,低于上年同期2.4个百分点(三季度为0.3个百分点),表明企业盈利恶化有所加深。订单需求方面,四季度企业出口订单指数高于较上年同期2.3个百分点(三季度5.8个百分点),国内订单指数下降3.8个百分点(三季度1.9个百分点),说明企业需求动力减弱。企业盈利能力与需求动力的同时减弱,导致企业经营景气度明显下滑。但从边际变动来看,四季度景气度较上季提升0.2个百分点,小幅改善。

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(招商宏观团队:谢亚轩、张一、刘亚欣、高明、张秋雨、马瑞超、张岸天)

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