北交所开市 流动性成为重要考量

11月15日，北京证券交易所(下称“北交所”)亮相。据第一财经记者了解，国际投行、资管机构也积极参与其中，目前共有112家证券公司获得会员资格成为北交所正式会员，多数外资仍在申请之中。

此前首家保荐科创板IPO的外资投行瑞银证券董事长钱于军对记者表示："期待北交所成为‘中国版纳斯达克’，与国内其他交易所实现差异性竞争，错位发展的路径，形成规模优势，培养创新的初创企业发展成大市值的企业。”

就外资基金而言，2019年的新规其实已经允许QFII、RQFII投资全国中小企业股份转让系统挂牌证券等，QFII投资新三板股票原则上已无政策性障碍，但据记者了解，有一些托管行可能第一时间还不能做好准备，还有一些技术性的障碍需要解决。

积极申请投行业务资格

多家国际投行都表示看好未来中国资本市场发展的机遇，并把握相关投行业务的时间窗口。挑战在于，多数外资对于项目的融资规模有一定的要求，而北交所企业市值较小，可能构成一定阻碍。但多数机构表示，目前处于积极申请北交所投行业务的进程中。

“今年北交所成立，红筹企业加速回归A股上市，这让更广泛的公司能获得更多元化的融资渠道。”瑞信中国区首席执行官(CEO)胡知鸷日前对第一财经记者表示。

钱于军表示，“中国是瑞银的重要市场，期待积极参与北交所相关业务。国内目前已有科创板和创业板服务于符合规定和特定行业属性的微利企业，北交所把上市的门槛降为2亿元市值，不强调净利润，可以实现服务更多中小创新企业的目的。”瑞银集团首席执行官拉尔夫·哈默斯日前对记者表示，亚太地区贡献了集团约28%~30%的税前利润，中国的布局具有战略性意义。“尽管近期出现一些行业监管政策导致市场波动，但不会改变我们继续加码中国市场的布局，将继续加大投入。”

摩根士丹利股票分析师Katherine Liu此前对记者称，北交所将承担“精选层”的角色，聚集最优质的中小企业，这些企业随后可以转至上海和深圳交易所的主板上市，而无需再进行IPO。“我们认为这是资本市场改革的一步，因为它加强了多层次资本市场体系和直接融资。在新设的证券交易所实行注册制也为后续主板推行注册制铺平了道路。”

新三板自2013年正式运营，分为基础层、创新层、精选层，挂牌家数7304家，其中精选层66家。2019年以来，证监会推出了设立精选层、建立公开发行制度、引入连续竞价和转板机制等一系列改革举措，激发了市场活力。精选层设立一年多来，总体运行平稳，各项制度创新初步经受住了市场考验，吸引了一批“小而美”的优质中小企业挂牌交易，为进一步深化改革、设立证券交易所打下了基础。

事实上，这也意味着投行业务迎来发展黄金期，布局中国市场许久的外资券商也将受益。胡知鸷认为，中介机构的定价能力越发重要。今年9月，沪深交易所都发布了发行新规，近期“新股不败”神话开始破灭，破发现象频现。“未来的定价会更加市场化，分析师需要对行业充分了解，并把握投资者的脉搏，给予A股上市公司更成熟、更接近市场的定价。”

早前，外资投行已积极参与到科创板的承销保荐工作中。当时，外资投行对科创板IPO的参与度仍然有限，“跟投”是主要的挑战。上交所规定，券商保荐跟投的比例为发行人首次公开发行股票数量的2%~5%。但对于外资投行而言，一方面“跟投”并非国际惯例，或存在利益冲突的可能性;另一方面，外资投行在中国内地的业务规模和营收较小，资本金有限也成了“跟投”的阻碍。不过，当时例如瑞银等机构此前通过QFII以集团出资跟投的形式解决了内地合资券商资本金的问题。

流动性成为重要考量

除了投行业务，对于外资机构而言，北交所上市企业的投资配置机会亦是他们中长期所关注的焦点。

美国大型资管机构景顺投资高级基金经理刘徽对记者表示，设立新的交易所有助于增强中小企业发展和创新的信心，它还有助于减少经济对银行借款和高杠杆率的依赖。北交所的对象是发展初期的小公司，公司规模比上海科创板和深圳创业板的对象更小，三大证券交易所中北京证券交易所的市值要求是最低的。北交所针对的是只专注于不同产业价值链特定领域的“专精特新”企业。7月30日，中央政治局会议提到加强技术创新，发展专精特新的中小企业，令它们成为“小巨人” ，北交所可能是这些小巨人的重要培育地。

目前，QFII投资北交所股票无政策性障碍。2020年9月，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》，即QFII新规。新规拓宽了QFII的投资范围，新增允许QFII、RQFII投资全国中小企业股份转让系统挂牌证券等。QFII投资新三板股票原则上已无政策性障碍。

瑞银全球金融市场部中国主管房东明此前表示，目前来看，如果要交易相关股票，有一些托管行可能第一时间还不能做好准备，所以还有一些技术性的障碍需要解决。

对于国际投资机构而言，决定是否投资一家公司，通常会看公司的吸引力，当然流动性也很重要。“目前来讲，新三板不管是从精选层到创新层，投资者的门槛还是比较高的，所以散户投资者的参与是有限的。这样一来，流动性成为机构决定是否投资的一个重要考量。”

机构人士普遍认为，外资广泛参与，可能要等到北交所上市公司加入股票互联互通机制。目前，外资参与A股主要通过股票互联互通机制和QFII机制两种渠道。两种渠道各有利弊。通过QFII机制，外资可选择的标的范围更广，但QFII机制便利性逊于互联互通机制。数据显示，从外资持股总量来看，互联互通机制持股的总量显著超越通过QFII机制持股总量，是目前外资参与A股的主流通道。

事实上，科创板公司也经历了这一过程。自今年2月1日起，科创板上市A+H股公司的H股及深交所上市A+H股公司的H股正式纳入港股通股票范围。基于互联互通机制纳入A股的MSCI相关指数后续也纳入了符合要求的科创板企业，此举也有望吸引更多追踪MSCI指数的国际投资者参与布局。